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中银国际
我们持续看好新创建集团（0659）多样化的业务组合，包括基础设施和服务业务。2012财年上半年（截至2011年12月的6个月），公司道路、水务、设施管理和建筑及交通等各项业务的增长均令人满意。归属股东核心经营利润与去年同期持平，但环比增长5%至18.7亿港元，净利润同比增长43%至34.2亿港元，这主要是由于分拆新矿资源后的摊薄收益。
未来3年盈利复合增长率13%
我们看到，在多重利好的驱动下，公司未来6个月前景改善。2011年12月调整电价后，能源业务可能录得快速增长。2012财年下半年起，公司持有的杭州绕城公路95%权益将开始贡献利润。新矿资源（1231）旗下的铁矿石矿将于2012年2季度开始生产。年初至今，股市的改善也有助于提升公司金融服务业务的表现。我们预计，公司2012财年归属股东经营利润将增长17%，未来三年经营利润年均复合增长率将达到13%。当前股价对应8倍市盈率，我们认为被市场低估。
剔除唐津高速的额外分成收益，2012财年上半年道路业务经营利润增长24%。增持杭州绕城公路36%股权交易完成后，公司持有的杭州绕城公路股份将从2012财年下半年起开始贡献全年利润。
2011年12月，公司的两家电厂分别将电价上调了6.5%和9.8%，而最近煤炭成本的下降也有助于提升能源业务的表现。
得益于新矿资源的阎家庄铁矿将于2012年2季度恢复生产以及资本市场的改善（2012财年上半年金融资产减值损失1.44亿港元），策略性投资部门的利润贡献也将有所增长。
良好的财务状况：此前，由于收购道路，公司的负债率大幅上升，我们预计，未来两年公司负债率将逐步下降。当前股息率超过6%，公司一直采取较为稳定的派息政策。
影响评级的主要风险：更多提升价值的收购以及证券市场波动。估值：由于一次性收益，我们将2012财年每股收益预测上调35%，但将2013-14财年每股收益预测下调3%-8%。对于各项业务，假设加权平均资本成本为10.2%-15.2%，中期增长率5%，永续增长率0%，净资产折让率20%，我们得出新创建的每股估值为14.89港元。鉴于当前8.2倍的市盈率和1.2倍市净率，以及13%的经营利润年均复合增长率和16%的净资产收益率，我们认为，市场对该股的估值过低。
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