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劳曦明
美国虽然第一季度CPI仅为3.5%，低于预期3.7%，但通胀压力上升已不容置疑，而多数经济数据却参差不齐，难以支持经济增长快速回升。此时美联储理事米什金指出「小企业获得贷款的成本和难度将越来越大」，说明美联储继续降息的空间和作用已经不再是大型金融机构和企业了，米什金还表示「美联储解救信贷危机与控制通胀预期脱节是非常危险的」，其言外之意不外是，如果美联储继续降息而通胀压力走高的话，将使美联储政策陷入非常危险的境地，4月30日美联储一如市场预期小幅降息25点子，并降低再贴现率25点至2.25%，总体而言，市场资金面已进入相对宽松时期，美联储到了必须考虑重构次贷证券市场的环节了。
4月14日美联银行宣布亏损3.9亿美元的不利消息出台，随后北方信托银行、道富银行以及美国合众银行等三家地方银行却宣布盈利近20亿美元，说明一些金融机构已经逐渐摆脱次贷危机的冲击；据基金研究机构EPFR Global的数据显示，第一季货币市场资金净流入1409亿美元，而发达市场股市净流出690亿美元，国际顶级投资公司的混合资产组合中约有5.9%是现金，大幅高于4.5%的长期平均水平，充分反映了全球信贷紧缩以来现金持有量将要至顶、市场资金面相对宽松的态势。
动用公众资金救市不太可能
在市场资金面相对宽松的形势下，尽管中小企业贷款难度增加，但美联储却单为中小企业而继续降息是不太可能的，而且1680亿美元的财政刺激政策中有相当一部分是针对中小企业减税的，所以美联储在解救中小企业的问题上余地更大，完全没有必要额外使用基准利率。另外，市场资金面相对宽松也暗示，美联储不太可能动用公众资金救市而买入次级抵押贷款证券。
但实际上，美联储接受这些次贷相关的衍生投资品为抵押品绝非买入并持有，而且美联储据此放出的贷款也多数为长期国债，与其用现金直接向银行注资是截然不同的，在美联储加强监管的前景下，很可能会由此建立一个次贷证券和国债等广泛包容各种债券证券的长期交易平台，为未来次贷证券市场重构和再塑提供基础，实际上美联储为市场提供了一个思路，就是将高风险金融创新产品与低风险的国债等捆绑起来，以便未来总体上对金融创新和市场交易进行监管，而且捆绑之后如果危机爆发，风险和损失将在市场内部之间完成转换，监管层就更容易应对危机和处理风险，从这种前景来看，美联储只是试图将不同部分的市场集成起来，绝非动用公众资金救市。
重构次贷证券市场或再现冲击
无论是从当前市场的资金面来看，还是从集成重塑次贷证券市场来看，抑或美联储监管改革的前景来看，美联储连续降息325点之后，对于应对市场动荡和信贷紧缩都已经具备了较好的条件，下一步的焦点在于次贷证券市场的重构和复苏，当然这可能是一个与国债市场等集成捆绑的过程，会根据房市复苏的进程逐步实现。总体上看，房市复苏、次贷证券市场重塑、金融市场集成、美联储监管改革和减税纾困中小企业等是一个完整的有机过程，美国当局各方会密切配合协调并进，而不会单靠美联储降息来实现，美联储已经完成了大部分的相关任务，获得了更大的主动权，下一步可能会更倾向于夯实宏观金融环境的基础，进入监管改革和重构次贷证券市场的实质性环节。（文汇论坛）
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