[2007-11-22] 中证监：大型国企上市 先A后H

　【本报讯】正在内地及香港进行上市推介的中国中铁（0390），开启了先A后H发行模式的先河。中证监发行部一位官员表示，希望先A后H这种模式更多，甚至固定下来，而且监管层希望尽可能扩大首发上市公司在A股的流通比例。

太平洋保险亦将先A后H

　据《第一财经日报》报道，该官员表示：「以前国企之所以愿意先去香港上市，是因为A股发的价格低，但是现在A股市场这么好，没有理由把大部分流通股不留在境内。」

　据了解，中国太平洋保险集团也将沿用自中铁股份开启的先A后H模式，而放弃了此前的A+H同步上市的模式。

　先A后H，先H后A，A+H，到底有什么区别？燕京华侨大学校长华生称：「这里面的奥妙就是，先发A股能使优质企业的大部分流通股份留在A股，留在我们自己的市场。」

先A股可扩大流通股比例

　《证券法》第五十条规定，股份有限公司申请上市，公开发行的股份必须达到公司股本的25％以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10％以上。

　中铁此次拟发行不超过46.75亿股A股，占发行后公司总股本174.75亿股的26.75%。而中石油（0857）发行40亿股A股后，占经扩大后股本的2.18%。两者对比十分鲜明。中石油以16.7元发行A股，但首日开盘冲至48元。市场人士认为中石油在A股发行比例过少是造成挂牌首日的开盘价格过高的原因之一。

可缓解供求失衡校正估值

　华生表示，把优质国企的大部分流通股留在A股市场有三方面的好处：首先对境内投资者更公平，不至于在二级市场上抢购以造成股价过高；其次能够大大缓解股票供应方面的失衡状态，过剩的数万亿流动性分享有限的优质国企股份，造成了供不应求的现况；再次，能够校正估值，以过小的流通股比例支撑庞大市场是偏狭的估值体系，也是泡沫的源头之一。

　华生认为，现在A股市场当务之急正是迅速地扩大A股的流通比例。

　不过，也有业内人士表示，去哪个市场上市，应是企业的自主选择。

有利于收窄AH股价差距

　交银施罗德基金总经理雷贤达认为，采用「先A后H」的模式上市，就当前市场情况来说是比较好的方法，也是一个很好的转变。先在内地市场上市定价，A股在市场上就有了价值，将来H股定价就不能脱离A股太大，有利于收窄A、H股的差距。不过，由于A股和H股市场具有不同的特点和投资者基础，两者间股价没有「同价」的必然。「先A后H」并不能最终解决A、H股价格差距的问题。