[2007-05-26] 红筹透视：华创零售业务增长理想

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中银国际证券

　华润创业(0291)公布公司07年1季度净利润同比增长了10%至7.4亿港币。不包括06年1季度和07年1季度投资物业重估盈余2.43亿港币，07年1季度核心业务净利润同比增长约27%；这主要受到零售业务良好业绩的拉动。主要由于投资物业的重估盈余，我们将华润创业07年盈利预测上调6%，但维持08、09年预测不变。

超市毛利率保持稳定

　07年1季度，零售业务总部利息及费用前纯利同比增长32%至1.68亿港币。07年1季度，超市业务销售收入同比增长30%至63.3亿港币，实现盈利1.3亿港币，同比增长29%。零售业务的主要动力来自于中国内地业务，其销售收入同比增长35%，净利润同比增长39%。中国内地超市业务收入的增长主要得益于同店销售收入同比增长8.7%，而且毛利率保持稳定，费用比率也有所下降。得益于「Esprit」品牌销售额和利润分别实现 34% 和26%的增长，公司07年1季度品牌时尚产品经销业务的净利润较上年同期的1,100万港币增长至2,300万港币。

　07年1季度，饮品业务销售收入同比增长52%至23亿港币，这主要得益于啤酒销量增加 (同比增长43%至约117万千升)，且平均售价估计上升了5-6%(因高档啤酒销量同比增长了80%)。同期，主打品牌「雪花」啤酒的销量增幅巨大，接近96%，至约82万千升，约占1季度啤酒总销量的71%，占比高于06年4季度的64%。但是，由于公司在建立销售渠道和推广主打品牌上投入大量资金，07年1季度饮品业务的净亏损由上年同期的2,900万港币提高至3,200万港币。

当前股价估值充分

　公司当前股价较07年和08年预期净资产值分别溢价9%和2%，并是自99年以来12个月平均预期滚动市盈率的最高值。我们认为当前股价下估值充分，因此我们维持对该股同步大市评级。但是，考虑到08年预测净资产值（主要是由于净资产值预测中华润创业及同业股价的变动），我们将目标价格由24.00港币上调至27.20港币(昨收27.15元)。 (摘录)